Vorgehen:

• Auf Basis der AiLA-Allokationsstrategien ein Portfolio mit folgenden Zieleigenschaften konstruieren:
  • Der maximal allokierte Kapitalanteil beträgt 100%.
  • Das nominale Long- und Short-Exposure gleicht sich auf Portfolioebene auf null aus; dies wird als Netto-Null-Exposure bezeichnet.
  • Netto-Null-Exposure soll auch innerhalb der verschiedenen Rohstoffgruppen des Portfolios erreicht werden.
  • Das Netto-Null-Kriterium gilt nur näherungsweise; eine gewisse Abweichung von null ist zulässig.
  • Falls nötig, ist es zulässig, eine bestimmte Rohstoffgruppe nicht zu allokieren, z. B. mangels AiLA-Allokationen.
• Die Rohstoffgruppen werden zusammen mit zwei Zielparametern festgelegt:
  • Maximale Gesamtallokation der Rohstoffgruppe.
  • Maximal zulässige Abweichung der Rohstoffgruppe von Netto-Null.

Fragestellungen:

• Wie gut lässt sich das Netto-Null-Kriterium erreichen?
• Wie wirkt sich das Netto-Null-Kriterium auf die Portfolioperformance aus?
• Wie wirken sich die Rohstoffgruppen auf die Portfolioperformance aus?

• Für die Standard-Rohstoffgruppen wird das Netto-Null-Kriterium auf Gruppen- und Portfolioebene gut erreicht, solange noch keine Liquiditätsbeschränkungen gelten.

• Werden jedoch Liquiditäts- und Rebalancing-Beschränkungen einbezogen, lässt sich das Kriterium nicht an jedem einzelnen Tag garantieren (ähnlich auf Portfolioebene).

Aufbau

• Netto-Null-Portfolio auf Basis der Standard-Rohstoffgruppen.
• Die maximale Gesamtallokation (je Gruppe) ist unbeschränkt, d. h. max. = 100%.
• Die maximal zulässige Abweichung von Netto-Null (je Gruppe) ist für alle Gruppen gleich und wird von 100% (unbeschränkt) auf 5% gesenkt.

Tendenz der Portfolioperformance

• Wird die Grenze gesenkt, um die die Rohstoffgruppen von Netto-Null abweichen dürfen,
• sinkt die risikoadjustierte Rendite tendenziell,
• mehrere historische Drawdowns fallen jedoch ebenfalls geringer aus, z. B. im März 2020.

Aufbau

• Wie bei den obigen Ergebnissen mit gesenkter maximaler Netto-Null-Abweichung.
• Jedoch mit einer größeren Zahl kleinerer Rohstoffgruppen (S).
• Die (Standard-)Gruppen Getreide und Ölsaaten sowie Energie werden in je eine Gruppe pro Rohstoff aufgeteilt, z. B. bildet WTI eine eigene Gruppe.
• Die Gruppen Getreide und Ölsaaten sowie Energie wurden gewählt, weil sie im Vergleich zu den übrigen Standardgruppen mehr unterschiedliche und zugleich liquide Kontrakte enthalten.

Tendenz der Portfolioperformance

• Viele kleinere Gruppen schränken tendenziell ein, wie oft gleichzeitig Long- und Short-Positionen bestehen.
• Das Portfolio ähnelt dann eher einem Portfolio aus Einzel-Assets, d. h. ohne Netto-Null-Gruppenbeschränkungen.

• Ein AiLA-Portfolio mit Netto-Null-Kriterium auf Ebene der Rohstoffgruppen erscheint für die untersuchten Rohstoffe und Gruppen innerhalb relativ geringer, über die Eingabeparameter festgelegter Abweichungen erreichbar.
• Die Liquiditätsbeschränkung verursacht einige zusätzliche Abweichungen über die durch die Eingabeparameter festgelegten Grenzen hinaus, allerdings in relativ moderatem Umfang.
• Die risikoadjustierte Portfolioperformance sinkt tendenziell mit einer engeren Grenze für die Netto-Null-Abweichung; oft fallen dann aber auch die historischen Drawdowns geringer aus.
• Anzahl und Größe der Rohstoffgruppen sind in der Regel ein Kompromiss zwischen ausreichend vielen Assets, die gleichzeitig Long und Short sein können, und der Ähnlichkeit bzw. Korrelation zwischen den GuV-Verläufen (PnL) der Assets.

Ein gemischtes Kompromissszenario?

• Keine Höchstgrenze für die Gruppenallokation.
• Netto-Null-Grenzen je Gruppe:
  • Energie: 10% (viele korrelierte Kontrakte)
  • Übrige: 20% (vielfältigere Gruppen).
• Etwas geringere historische Drawdowns bei weitgehendem Erhalt der unbeschränkten Performance?