Démarche :

• À partir des stratégies d’allocation AiLA, construire un portefeuille présentant les propriétés cibles suivantes :
  • Le pourcentage maximal de capital alloué est de 100%.
  • L’exposition notionnelle longue moins courte est nulle au niveau du portefeuille, ce que l’on appelle exposition nette nulle (net zéro).
  • L’exposition nette nulle doit également être obtenue au sein des différents groupes de matières premières du portefeuille.
  • Le critère net zéro n’est qu’approximatif : un certain écart par rapport à zéro est acceptable.
  • Si nécessaire, il est acceptable de ne pas allouer à un groupe de matières premières donné, par exemple faute d’allocations AiLA.
• Les groupes de matières premières sont définis avec deux paramètres cibles :
  • l’allocation totale maximale du groupe de matières premières ;
  • la limite d’écart maximal au net zéro du groupe de matières premières.

Questions :

• Dans quelle mesure le critère net zéro peut-il être respecté ?
• Quel est l’effet du critère net zéro sur la performance du portefeuille ?
• Quel est l’effet des groupes de matières premières sur la performance du portefeuille ?

• Le critère net zéro est bien respecté au niveau des groupes et du portefeuille pour les groupes de matières premières par défaut, avant l’application des contraintes de liquidité.

• Le critère ne peut toutefois pas être garanti chaque jour lorsque les contraintes de liquidité et de rééquilibrage sont prises en compte (il en va de même au niveau du portefeuille).

Configuration

• Portefeuille net zéro fondé sur les groupes de matières premières par défaut.
• L’allocation totale maximale (par groupe) n’est pas contrainte, soit max = 100%.
• La limite d’écart maximal au net zéro (par groupe) est la même pour tous les groupes et est abaissée de 100% (sans contrainte) à 5%.

Tendance de la performance du portefeuille

• Lorsque l’on réduit la limite d’écart au net zéro autorisée pour les groupes de matières premières,
• le rendement ajusté du risque tend à diminuer,
• mais plusieurs drawdowns historiques sont également réduits, par exemple en mars 2020.

Configuration

• Identique à celle utilisée ci-dessus pour la réduction de la limite d’écart maximal au net zéro.
• À ceci près qu’un plus grand nombre de groupes de matières premières plus petits (S) est utilisé.
• Les groupes céréales et énergie (par défaut) sont scindés en un groupe par matière première ; par exemple, le WTI constitue un groupe.
• Les groupes céréales et énergie ont été retenus parce qu’ils comportent des contrats plus variés et plus liquides que les autres groupes par défaut.

Tendance de la performance du portefeuille

• L’introduction de groupes nombreux et plus petits tend à limiter les situations où l’on est simultanément long et short.
• Le portefeuille tend à se rapprocher d’un portefeuille d’actifs individuels, c’est-à-dire sans contrainte net zéro par groupe.

• Un portefeuille AiLA respectant un critère net zéro au niveau des groupes de matières premières paraît réalisable avec des écarts relativement faibles, définis par les paramètres d’entrée, pour l’ensemble de matières premières et de groupes étudié.
• La contrainte de liquidité entraîne un écart supplémentaire au-delà des limites définies par les paramètres d’entrée, mais dans une mesure relativement modeste.
• La performance du portefeuille ajustée du risque tend à diminuer à mesure que la limite d’écart au net zéro se resserre, mais souvent avec une réduction des drawdowns historiques.
• Le nombre et la taille des groupes de matières premières relèvent d’un compromis entre un nombre suffisant d’actifs pouvant être simultanément longs et courts, et la similarité ou la corrélation entre les PnL des actifs.

Un scénario de compromis mixte ?

• Aucune limite d’allocation maximale par groupe.
• Limites net zéro par groupe :
  • Énergie : 10% (nombreux contrats corrélés)
  • Autres : 20% (groupes plus diversifiés).
• Des drawdowns historiques légèrement moindres, tout en conservant l’essentiel de la performance sans contrainte ?